人民币与美元正式脱钩 央行干预汇率力度将减弱

  12月11日,中国外汇交易中心在中国货币网正式发布CFETS人民币汇率指数,中国货币网以特约评论员评论的方式表示,该指数的推出“对推动社会观察人民币汇率视角的转变具有重要意义。”

  简单理解的话,以往市场在观察人民币汇率水平时,更多关注的是人民币兑美元稳定与否,该指数则可以观察人民币兑一篮子货币汇率的变动。虽然官方一直强调维持人民币兑一篮子货币保持基本稳定,但这是首次由官方编制人民币汇率指数并公布权重,可以认为是对以往政策直接与明确的认定。

[视频] 央行推人民币汇率指数 或与美元脱钩

  我们认为,该指数是人民币实际有效汇率的一种,其推出是市场观察中国汇率政策倾向的重要窗口,标志着人民币汇率市场化进程将大幅推进,具有重大意义:

  1)

  这是人民币与美元正式脱钩的信号,中国的汇率政策由盯住美元向盯住一篮子货币转变,兑美元汇率的稳定将让位于兑一篮子货币稳定。

  2)

  要保持篮子稳定,意味着在美元兑其他货币升值时人民币必然出现贬值。美元、港币在篮子中的总权重约为33%,当如果美元升值时,在人民币兑美元汇率不变的情况下,人民币将会兑篮子中余下67%的货币升值,必然带来CFETS指数的升值,要维持指数的稳定,就需要人民币兑美元和港币贬值,以对冲兑其他货币的升值。

  由我们试算的CFETS人民币汇率指数一年来的变化可见,在“8.11”汇改前,由于美元走强而人民币弹性不足,该指数一度大幅升值5.35%,“8.11”汇改则令指数大幅回落,11月后人民币兑美元的持续贬值,也带来指数自高位回落,央行很可能已经在过去几个月实践维持该指数的稳定。

  图1:试算的CFETS人民币汇率指数 来源:招商银行

3)

  人民币兑美元在的贬值前景愈发确定。由于美联储很快将进入加息周期,美元在存在进一步走强的空间,兑一篮子货币维持稳定要求人民币贬值。当然,兑一篮子稳定并不意味着该指数必须盯住100,我们猜测或许上下2%可能是适宜区间。

  4)由于篮子存在自动调节汇率的功能,我们预期央行干预汇率的力度会逐渐减弱,这有助于中国保持货币政策的独立性,有助于央行将更多精力转向对货币政策的调节。但央行不会放弃干预,当人民币汇率兑美元出现极端波动时,央行一定会出手稳定市场,实现“清洁浮动”仍需相当长的过程。

  5)

  人民币兑美元汇率的波动性将会大幅上升,企业汇率风险将加速暴露。以往年均3-5%的波幅,将会上升至年均8-10%甚至更高,从而使人民币年度波幅达到与其他主流货币相当的水平,当然这会是一个渐进的过程。

  6)

  汇率市场化将会倒逼企业关注汇率避险,并激发衍生交易市场的活力。目前国内大型央企、国企在对待汇率问题上风险偏好过低,已经难以适应未来的汇率风险,汇率市场化将对其起到倒逼机制,迫使大企业对汇率衍生品的风险偏好上升;而市场波动率的加大与风险的上升,有利于汇率衍生品市场的创新,预计外汇期货等新品种有可能加速推出。

  与其他金融机构相比,银行在外汇市场具有近乎压倒性的优势地位,人民币汇率市场化所带来的一系列变化,将使银行面对更加广阔的市场机会,但也会对银行的外币资产配置能力、衍生产品定价能力、以及自营和代客风控能力提出更高的要求。

  (作者系招商银行(600036,)总行同业金融总部高级分析师,内容仅代表作者个人观点,与所在机构无关)

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